欢迎来到公海欢迎来到赌船✿★★，欢迎公海来到赌船✿★★，公海赌赌船官网✿★★，欢迎来到公海来到赌船✿★★。公海赌博线上娱乐✿★★。公海赌赌船官网710app公海赌赌船官网jc710三环集团(300408) 投资要点 事件✿★★：公司发布2025年一季报✿★★，实现营业收入18.3亿元✿★★，同比增长17.2%✿★★；实现归母净利润5.3亿元✿★★，同比增长23.0%✿★★。✿★★。 Q1业绩复合预期✿★★，盈利水平进一步修复✿★★。1）营收端✿★★：公司25Q1营业收入同比增长约17.2%✿★★，延续了稳健增长的态势✿★★，主要受益于下游行业需求有所修复✿★★、公司高规格产品出货量提升✿★★。2）利润端✿★★：公司归母净利润同比增长23.0%✿★★，主要因为下游需求提升✿★★、稼动率有所改善✿★★；公司盈利水平进一步修复✿★★，毛利率约41.0%✿★★，同比增加0.9pp✿★★；净利率约29.1%✿★★，同比增加1.3pp✿★★。3）费用端✿★★：25Q1公司销售费用率约1.2%✿★★，同比微增0.1pp✿★★；管理费用率整体较为稳定✿★★，约为5.1%✿★★；研发费用率7.9%✿★★，同比下降0.2pp✿★★。 MLCC产品矩阵不断丰富✿★★，高容产品持续放量✿★★。公司不断突破MLCC生产的关键技术✿★★，产品不断朝着高容化✿★★、微型化✿★★、高可靠等方向发展✿★★，推出车规✿★★、工规✿★★、消规✿★★、移动终端等多元产品系列✿★★。与此同时✿★★，公司产品核心竞争力显著提升✿★★，车规级产品验证✿★★、导入进展顺利✿★★，小尺寸产品不断突破✿★★、实现批量供货✿★★，且在客户端的份额逐渐爬坡✿★★。公司新建高容MLCC产能陆续落地✿★★，随着高容产能不断释放✿★★、国产替代国产中竞争力进一步提升✿★★，公司MLCC业务有望实现量价齐升✿★★。下游需求向好✿★★、端侧AI发展带动终端MLCC用量和规格需求提升✿★★，叠加公司产品结构优化✿★★、产能和稼动率提升等因素✿★★，公司MLCC业务有望延续高增长趋势✿★★。 传统业务触底回升✿★★，新业务进展顺利逐步贡献新的增量✿★★。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位✿★★，2024年公司插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加快✿★★，销售收入同比大幅增长✿★★。公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断✿★★，伴随下游晶振需求修复✿★★、国产化替代趋势推进✿★★，公司产品有望加速导入市场✿★★。此外✿★★，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品创新开发✿★★，推动产业转型升级✿★★，其中氮化铝陶瓷基片✿★★、燃料电池隔膜板等业务发展势头良好✿★★，业绩贡献有望逐步放量✿★★。 盈利预测与投资建议✿★★：预计2025-2027年公司归母净利润为27.3/32.4/38.6亿元✿★★。考虑到公司快速成长的MLCC业务是被动元件领域具有较高成长性的赛道✿★★、国产替代尚有广阔空间可拓展✿★★；公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局✿★★、成本和价格方面竞争优势明显✿★★；公司高容产品放量进展优于预期✿★★、占比有望持续提升✿★★，我们给予公司2025年30倍PE✿★★，对应目标价格42.9元✿★★，首次覆盖✿★★，给予“买入”评级✿★★。 风险提示✿★★：下游需求不达预期✿★★、高容产品放量不及预期✿★★、行业竞争加剧等风险✿★★。

　　三环集团(300408) 4月28日✿★★，公司发布2025年一季报✿★★。2024年公司实现营收73.75亿元✿★★，同比增长28.78%✿★★；归母净利润21.90亿元✿★★，同比增长38.55%✿★★；扣非归母净利润19.32亿元✿★★，同比增长58.22%✿★★。25Q1实现营收18.33亿元✿★★，同比增长17.24%✿★★；归母净利润5.33亿元✿★★，同比增长23.02%✿★★；扣非归母净利润4.49亿元✿★★，同比增长18.71%✿★★。 经营分析 2024年✿★★，从下游需求来看✿★★，消费电子✿★★、车载✿★★、光通信等领域呈现出恢复态势✿★★，细分领域客户需求稳步提升✿★★。公司加速新产品布局和国产替代✿★★，产品规格型号不断丰富✿★★，下游应用领域覆盖日益广泛✿★★。公司产品线上✿★★，公司MLCC产品不断实现技术和市场突破✿★★，品牌核心竞争力逐步提升✿★★，朝着高容化✿★★、微型化✿★★、高可靠等方向发展✿★★，市场认可度得以逐渐提高✿★★，全年销售同比显著增长✿★★；插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加快✿★★，作为行业龙头全年销售同比增长✿★★。25Q1受淡旺季影响✿★★，收入利润环比减少✿★★，同比增长✿★★，25Q1毛利率为41.01%✿★★，环比下滑2.56pct主要系金价上涨影响PKG产品成本✿★★，相对低毛利率的产品营收增长✿★★，产品结构调整所致✿★★。 看好高端MLCC放量✿★★，积极布局高容✿★★、小尺寸欢迎公海来到赌船710✿★★、车规产品✿★★。公司高容量和小尺寸MLCC研发进展显著✿★★，积极进行技术突破和客户拓展✿★★，未来公司有望凭借产业链垂直一体化成本优势✿★★，深度受益下游应用拓展与MLCC元件本土产业进口替代机会✿★★。建议关注后续扩产+价格的弹性✿★★，跟踪需求端回暖及持续性✿★★，看好公司未来高容国产替代空间以及AI端侧产品应用拓展✿★★。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为27.18✿★★、33.93幻惑的鼓动✿★★、41.73亿元✿★★，同比+24.09%/+24.83%/+23.01%✿★★，公司现价对应PE估值为25✿★★、20✿★★、16倍✿★★，维持买入评级✿★★。 风险提示 全球厂商大幅扩产引MLCC市场供大于需✿★★、下游市场需求释放不及预期✿★★、新产品放量不及预期✿★★、产品价格下跌风险等✿★★。

　　三环集团(300408) 主要观点✿★★： 事件✿★★：三环集团发布2024年度及2025年第一季度报告 公司2024年实现营业收入约73.8亿元✿★★，同比增长约28.8%✿★★；实现归母净利润约21.9亿元✿★★，同比增长约38.6%✿★★；实现扣非归母净利润约19.3亿元✿★★，同比增长约58.2%✿★★。 公司25Q1实现营业收入约18.33亿元✿★★，同比增长约17.24%✿★★；实现归母净利润约5.33亿元✿★★，同比增长约23.02%✿★★；实现扣非归母净利润4.5亿元✿★★，同比增长约18.7% 公司业绩2024年实现业绩高增✿★★，主要归因于✿★★：1）消费电子✿★★、车载✿★★、光通信等下游市场需求复苏✿★★：2）公司高容MLCC✿★★、插芯及相关产品放量✿★★，高价值量产品拉动公司盈利能力提升✿★★。 公司毛利率水平稳健增长✿★★，三费处于合理区间 2024年公司实现毛利率约43.0%✿★★，同比增长约3.2pct✿★★；对应24Q4实现毛利率约43.57%✿★★，同比增长约3.6pct✿★★，环比下降约0.7pct✿★★。公司三费控制合理✿★★，2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.1%/5.6%/7.9%✿★★，同比下降0.2pct/1.9pct/1.6pct 高端MLCC/陶瓷插芯产品放量✿★★，产品应用领域持续拓宽 1）MLCC✿★★：公司已逐步突破MLCC生产的关键技术✿★★，在高容量✿★★、小尺寸两个发展方向上不断取得进步✿★★，推出车规✿★★、工规✿★★、消规✿★★、移动终端等多元化系列✿★★，多个高容规格已实现批量供货✿★★，客户份额稳步提升✿★★。未来✿★★，公司将不断加大对MLCC技术研发创新✿★★，不断突破粉体微粒化✿★★、介质层薄层化✿★★、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒✿★★。2）陶瓷插芯/管壳✿★★：公司开发高速光通信用多芯MT插芯✿★★，24芯单模低损规格已实现小批量供货✿★★：公司持续拓展高速光通信用管壳高端化规格产品✿★★，400G管壳已实现量产✿★★，相干收发模块管壳已通过客户验证并开始小批量供货✿★★。此外✿★★，公司泛半导体精密陶瓷结构件产品逐步推向市场✿★★，固体氧化物燃料电池等一系列新品开发有序进行✿★★。未来✿★★，公司将继续挖据光通信✿★★、数据中心心✿★★、泛半导体✿★★、车载✿★★、新能源✿★★、AI✿★★、机器人✿★★、生物健康等相关的产品✿★★，拓展多元化产品应用领域✿★★。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.32/32.64/38.79亿元✿★★，对比此前2025-2026年原预期利润的27.18亿元和31.41亿元有所上调✿★★。对应PE为24.32/20.36/17.13x✿★★，维持“增持”评级✿★★。 风险提示 行业竞争加剧风险✿★★，原材料供应紧张及价格波动风险✿★★，下游需求不及预期风险等✿★★。

　　三环集团(300408) 下游需求复苏驱动公司业绩稳健增长✿★★、盈利改善✿★★，维持“买入”评级 4月24日✿★★，公司发布2024年度报告✿★★。（1）2024年公司实现营收73.75亿元✿★★，同比+28.78%✿★★；归母净利润21.90亿元✿★★，同比+38.55%✿★★；扣非归母净利润19.32亿元✿★★，同比+58.22%✿★★；销售毛利率42.98%✿★★，同比+3.15pcts✿★★；销售净利率29.70%✿★★，同比+2.05pcts✿★★。（2）2024年单四季度✿★★，公司实现营收19.94亿元✿★★，同比+23.03%✿★★，环比+2.09%✿★★；归母净利润5.87亿元✿★★，同比+33.79%✿★★，环比+1.63%✿★★；扣非归母净利润4.95亿元✿★★，同比+44.31%✿★★，环比-5.43%✿★★；毛利率43.57%✿★★，同比+3.61pcts✿★★，环比-0.73pcts✿★★；净利率29.41%✿★★，同比+2.29pcts✿★★，环比-0.14pcts✿★★。（3）2024年随着下游需求逐步复苏✿★★，公司全年业绩稳健增长✿★★，盈利能力持续改善✿★★。鉴于下需求将持续复苏欢迎公海来到赌船710✿★★，我们略上调公司2025/2026盈利预测（原值为26.94/32.85亿元）✿★★，新增2027年盈利预测✿★★，预计2025/2026/2027年归母净利润为28.20/32.94/38.79亿元✿★★，当前股价对应PE为24.0/20.5/17.4倍✿★★，维持“买入”评级✿★★。 持续加大MLCC研发投入✿★★，产品矩阵不断完善 在MLCC产品上✿★★，公司坚持技术研发✿★★，目前已逐步突破MLCC生产关键技术✿★★，实现品质提升和产品稳定交付✿★★，在高容量✿★★、小尺寸两个发展方向上不断取得进步✿★★，推出车规✿★★、工规✿★★、消规✿★★、移动终端等多元化系列✿★★，多个高容规格已实现批量供货✿★★，已形成相对全面的产品矩阵✿★★。2024年✿★★，随着下游消费电子✿★★、车载✿★★、光通信等领域复苏✿★★，公司前期研发项目的投入转换为积极结果✿★★，MLCC产品客户需求与份额稳步提升✿★★，销售同比显著增长✿★★。 积极探索精密陶瓷与先进材料✿★★，插芯受益数据中心建设而快速增长 公司坚持“材料+”产品战略✿★★，积极挖掘数据中心✿★★、车载✿★★、手机及工控等领域的新市场潜力✿★★。2024年✿★★，公司持续探索先进材料与陶瓷技术的融合✿★★，泛半导体精密陶瓷结构件产品逐步推向市场✿★★，不断突破核心技术壁垒✿★★；公司积极推动骨科假体部件领域的研发✿★★，三环生物“TC-BIO陶瓷髋关节部件”已成功通过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心主文档登记✿★★；公司插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加快✿★★，销售同比大幅增长✿★★。 风险提示✿★★：宏观政策风险✿★★；行业竞争加剧风险✿★★；公司新业务不及预期风险✿★★。

　　三环集团(300408) 投资要点✿★★： 公司发布2024年年报✿★★，盈利能力显著提升✿★★。2024年全年✿★★，公司实现营业收入73.75亿元✿★★，同比增长28.78%✿★★；归母净利润21.90亿元✿★★，同比增幅达38.55%✿★★；扣非归母净利润19.32亿元✿★★，同比增长58.22%✿★★。公司盈利能力指标持续优化✿★★，毛利率同比提升3.15个百分点至42.98%✿★★，净利率同比提升2.05个百分点至29.70%✿★★。单季度看✿★★，24Q4公司实现营收19.94亿元✿★★，同比+23.03%✿★★，环比+2.10%✿★★；实现归母净利润5.87亿元✿★★，同比+33.79%✿★★，环比+1.56%✿★★；实现扣非归母净利润4.95亿元✿★★，同比+44.31%✿★★，环比-5.53%✿★★；实现毛利率43.57%✿★★，同比+3.61pct✿★★，环比-0.73pct✿★★；实现净利率29.41%✿★★，同比+2.29pct✿★★，环比-0.14pct✿★★。 持续突破MLCC生产技术难题✿★★，推动产品向高容量✿★★、小尺寸方向发展✿★★。针对市场发展变化✿★★，公司持续加大对MLCC技术研发创新的投入✿★★，不断攻克技术难题✿★★，逐步实现品质提升和产品稳定交付✿★★，现已形成相对全面的产品矩阵✿★★。目前✿★★，公司已逐步突破MLCC生产的关键技术✿★★，推出车规✿★★、工规✿★★、消规✿★★、移动终端等多元化系列✿★★，多个高容规格已实现批量供货✿★★。公司MLCC产品核心竞争力显著提高✿★★，客户份额稳步提升✿★★，为公司报告期内营业收入增长做出积极贡献✿★★。 受益于全球数据中心建设加快✿★★，公司插芯相关产品销量同比大幅增长✿★★。全球人工智能技术快速发展✿★★，海外大模型的持续迭代和国内大模型不断推出✿★★，带来海量的数据存储✿★★、处理需求✿★★，对算力网络的承载能力和传输能力提出了更高的要求✿★★。受益于全球数据中心建设加快✿★★，相关光器件需求有所上升✿★★。面对这一变革浪潮✿★★，公司不断进行技术突破和革新✿★★。除了传统产品陶瓷插芯及套筒✿★★，公司MT插芯✿★★、MT短纤系列✿★★、陶瓷封装管壳等新产品也出现在各大展会上✿★★，吸引了全球多个客户的关注✿★★。 持续加大研发投入✿★★，提升产品竞争力✿★★。2024年✿★★，公司研发费用为5.83亿元✿★★，同比增长6.83%✿★★。公司积极推动骨科假体部件领域的研发✿★★，推出全产业链自主研发的陶瓷球头和内衬等产品✿★★，三环生物“TC-BIO陶瓷髋关节部件”已成功通过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心主文档登记✿★★。公司泛半导体精密陶瓷结构件产品逐步推向市场✿★★，助力半导体行业高质量发展✿★★。同时✿★★，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发✿★★，推动产业转型升级✿★★。未来✿★★，公司将持续探索先进材料与陶瓷技术的融合✿★★，继续深耕技术创新✿★★，不断突破核心技术壁垒✿★★。 盈利预测和估值✿★★：公司深耕电子陶瓷元件行业✿★★，专注于电子元件及先进材料研发✿★★，产品覆盖电子电气✿★★、新能源✿★★、通信✿★★、半导体✿★★、移动智能终端等众多应用领域✿★★。随着终端消费电子需求逐步回暖以及AI技术等领域的蓬勃兴起✿★★，公司产品有望实现量价齐升✿★★。我们预计✿★★，公司2025-2027年实现营业收入91.87/110.53/127.87亿元✿★★，同比增长24.57%/20.31%/15.69%✿★★，实现归母净利润26.54/31.69/36.95亿元✿★★，同比增长21.14%/19.43%/16.60%✿★★，对应EPS为1.38/1.65/1.93元✿★★，对应当前价格的PE为25.73/21.54/18.47倍✿★★，给予“增持”评级✿★★。 风险提示✿★★：行业竞争加剧风险✿★★；下游需求不及预期风险✿★★；技术研发风险✿★★。

　　三环集团(300408) 核心观点 3Q24毛利率环比增长幻惑的鼓动✿★★，利润受财务费用小幅拖累✿★★。公司2024前三季度实现营业收入53.81亿元(YoY+31.05%)✿★★，归母净利润16.03亿元(YoY+40.38%)✿★★，扣非净利润14.37亿元(YoY+63.66%)✿★★，毛利率42.77%(YoY+2.99pcts)✿★★。对应单三季度实现营业收入19.53亿元(YoY+32.29%✿★★，QoQ+4.81%)✿★★，归母净利润5.78亿元(YoY+40.59%✿★★，QoQ-2.50%)✿★★，扣非净利润5.24亿元(YoY+69.56%✿★★，QoQ-2.22%)✿★★，毛利率44.30%(YoY+4.42pct✿★★，QoQ+0.93pct)✿★★，利润率29.55%(YoY+1.68pct✿★★，QoQ-2.25pct)✿★★。利润率环比小幅下滑主要受到汇兑收益减少和政府补助减少影响✿★★，财务费用环比增加0.52亿元✿★★。 MLCC周期触底向上✿★★，高容料号进入爆发期✿★★。公司以“材料+结构+功能”为发展方向✿★★，MLCC产品不断朝着微型化✿★★、高容化✿★★、高频化✿★★、高可靠度✿★★、高压化等方向发展✿★★。随着产品技术突破和品质提升✿★★，近年来公司MLCC产品市场认可度显著提高✿★★，为公司报告期内营业收入增长做出积极贡献✿★★。MLCC一直是被动元件领域国产化率最低的赛道之一✿★★，公司对陶瓷材料完成了从材料到设备一体化深度整合✿★★，支撑公司成本控制能力✿★★、产品研发创新能力突出✿★★。目前✿★★，公司MLCC已覆盖0201~2220尺寸的主流规格✿★★，后续扩产计划将以高容料号为主✿★★，叠加AI创新拉动✿★★，公司高容产品进入爆发期✿★★。 光通信部件✿★★、SOFC部件等多业务布局✿★★，注入长期增长动力✿★★。公司光通信用陶瓷插芯✿★★、片式电阻用氧化铝陶瓷基板✿★★、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列✿★★。插芯业务下游主要为光纤和数据中心✿★★，AI推动算力基建市场增长✿★★，带动陶瓷插芯✿★★、MT插芯等产品需求✿★★。SOFC部件业务✿★★，公司实现了从SOFC上游隔膜板到SOFC发电系统✿★★、应用系统的业务拓展✿★★。公司整体业务结构形成梯次发展阵型✿★★，支撑长期成长幻惑的鼓动✿★★。 投资建议✿★★：首次覆盖✿★★，给予“优于大市”评级 公司围绕陶瓷材料形成了一体化整合✿★★，重点投入的MLCC业务高容料号进入快速成长期✿★★，我们预计公司2024-2026年营收同比增长29.3%/21.2%/16.6%至74.1/89.8/104.7亿元✿★★，归母净利润同比增长41.2%/17.8%/18.0%至22.3/26.3/31.0亿元✿★★，当前股价对应2024-2026年PE分别为31/26/22倍✿★★。通过相对估值✿★★，预计公司合理估值41.16~43.90元✿★★，相对目前股价有7.5%-14.7%溢价✿★★。首次覆盖✿★★，给予“优于大市”评级✿★★。 风险提示✿★★：下游需求不及预期✿★★；公司新产品性能不及预期✿★★。

　　三环集团(300408) 投资要点✿★★： 整体业绩稳健增长✿★★，产品市场认可度不断提升✿★★。2024年前三季度公司实现营业收入53.81亿元✿★★，同比增长31.05%✿★★；实现归母净利润16.03亿元✿★★，同比增长40.38%✿★★；实现扣非归母净利润14.37亿元✿★★，同比增长63.66%✿★★。受益于消费电子✿★★、光通信等下游行业需求回暖✿★★，以及公司产品市场认可度不断提高✿★★，公司盈利能力呈持续增长态势✿★★。 24Q3利润表现受费用端拖累环比下滑✿★★。单看第三季度✿★★，公司24Q3实现营业收入19.53亿元✿★★，同比增长32.29%✿★★，环比增长4.81%✿★★；归属于母公司股东的净利润为5.78亿元✿★★，同比增长40.59%✿★★，环比下降2.50%✿★★；扣除非经常性损益后的净利润为5.24亿元✿★★，同比增长69.56%✿★★，环比下降2.22%✿★★。公司Q3利润端环比略有下滑✿★★，净利润环比下滑1544.47万元✿★★，其主要原因或是第三季度汇兑损失导致财务费用环比增加5180.97万元✿★★。 高容MLCC规模优势显现✿★★，毛利率显著改善✿★★。2024年前三季度公司毛利率为42.77%✿★★，同比+2.99pct✿★★。单看第三季度✿★★，公司毛利率为44.3%✿★★，同比+4.42pct✿★★，环比+0.93pct✿★★，毛利率水平显著改善✿★★。其主要原因或为✿★★：1）高容MLCC持续放量幻惑的鼓动✿★★、收入占比提升显著✿★★；2）PKG产品价格环比上涨✿★★；3）插芯产品下游景气度高✿★★。 公司MLCC产品矩阵丰富✿★★，持续突破技术水平✿★★。公司MLCC产品形成了丰富的产品矩阵✿★★，广泛应用于移动通信✿★★、智能终端✿★★、新能源等行业公司光通信用陶瓷插芯✿★★、片式电阻用氧化铝陶瓷基板✿★★、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列✿★★，其中✿★★，光纤陶瓷插芯✿★★、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品✿★★。公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖✿★★。 盈利预测和估值✿★★：公司持续加大研发力度✿★★，始终密切跟踪行业发展趋势✿★★，不断实现自我突破✿★★，坚持自主研发✿★★、自主创新✿★★，为客户提供高价值的产品和服务✿★★。我们预计公司2024-2026年实现营业收入74.08/92.52/111.11亿元✿★★，同比增长29.35%/24.90%/20.09%✿★★，实现归母净利润21.35/26.70/31.94亿元✿★★，同比增长35.02%/25.06%/19.65%✿★★，对应EPS为1.11/1.39/1.67元✿★★，对应当前价格的PE为34.13/27.29/22.81倍✿★★，给予“增持”评级✿★★。 风险提示✿★★：下游应用需求不及预期✿★★；行业竞争加剧✿★★；技术开发不及预期✿★★。

　　三环集团(300408) 主要观点✿★★： 事件 2024年10月30日✿★★，三环集团公告2024年三季度报告✿★★，公司前三季度实现营业收入53.81亿元✿★★，同比增长31.05%✿★★，实现归母净利润16.03亿元✿★★，同比增长40.38%✿★★，实现扣非归母净利润14.37亿元✿★★，同比增长63.66%✿★★。对应3Q24单季度实现营业收入19.53亿元✿★★，同比增长32.29%✿★★，环比增长4.81%✿★★，单季度归母净利润5.78亿元✿★★，同比增长40.59%✿★★，环比减少2.50%✿★★，单季度扣非归母净利润5.24亿元✿★★，同比增长69.56%欢迎公海来到赌船710✿★★，环比减少2.22%✿★★。 技术突破叠加产品矩阵丰富✿★★，MLCC产品助推2024Q3业绩大增2024年伴随着消费电子✿★★、光通信等下游复苏补库叠加AI服务器✿★★、AIPC等AI终端市场的强劲拉动✿★★，MLCC行业呈现复苏态势✿★★。据TrendForce统计✿★★，2024Q3英伟达GB200服务器和WoA AIPC量产出货将进一步加速MLCC的复苏进程✿★★，推升MLCC的出货量和平均售价ASP✿★★。公司立足于在MLCC领域20多年的技术经验✿★★，不断加大对MLCC前沿技术的研发创新✿★★，持续突破粉体微粒化✿★★、介质层薄层化✿★★、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒✿★★，开发具有小尺寸✿★★、高精度✿★★、高可靠性✿★★、高容✿★★、高压等特性的产品✿★★。随着产品技术突破和品质提升✿★★，公司MLCC产品市场认可度显著提高✿★★，已形成覆盖微小型✿★★、高容✿★★、高可靠欢迎公海来到赌船710✿★★、高压✿★★、高频全系列的产品矩阵✿★★，下游应用领域覆盖日益广泛✿★★，订单稳步回升带动盈利能力明显改善✿★★。2024Q3公司毛利率44.30%✿★★，同比增长4.4pct✿★★，归母净利润连续5个季度大幅增长✿★★，YOY已高达40.59%✿★★。未来随着公司高容MLCC产线良率的提升✿★★，高阶产品放量有望提升公司核心竞争力✿★★，增厚利润空间✿★★。 持续加大研发投入✿★★，全方位布局巩固竞争优势 公司坚持以技术创新为核心✿★★，2024前三季度研发投入4.01亿元✿★★，同比+4.15%✿★★，研发费用率高达7.46%✿★★。公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的新产品创新开发✿★★，推动产业转型升级✿★★。同时加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院✿★★，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心✿★★，为公司业务规模的扩大奠定人才基础✿★★。 投资建议 我们小幅调整公司2024~2026年盈利预测✿★★，归母净利润分别为21.8/27.33/31.87亿元（前值为21.95/27.18/31.41亿元）✿★★，对应PE为32/25/22x✿★★，维持“买入”评级 风险提示 市场竞争加剧✿★★，技术开发不及预期✿★★，大客户销量不及预期✿★★。

　　三环集团(300408) 报告摘要 事件概述 公司发布24年三季报✿★★，公司24年前三季度实现营收53.81亿元✿★★，yoy+31.05%✿★★，归母净利润16.03亿元✿★★，yoy+40.38%✿★★，扣非归母净利润14.37亿元✿★★，yoy+63.66%✿★★；毛利率42.77%✿★★，yoy+2.99pct✿★★，净利率29.8%✿★★，yoy+1.95pct✿★★。 24Q3公司营收19.53亿元✿★★，yoy+32.29%✿★★，qoq+4.81%✿★★，归母净利润5.78亿元✿★★，yoy+40.59%✿★★，qoq-2.5%✿★★，扣非归母净利润5.24亿元✿★★，yoy+69.56%✿★★，qoq-2.22%✿★★，毛利率44.3%✿★★，yoy+4.42pct✿★★，qoq+0.93pct✿★★，净利率29.55%✿★★，yoy+1.68pct✿★★，qoq-2.25pct✿★★。 两大主业进展顺利✿★★，盈利能力提升明显 三季度在整体需求较弱的情况下✿★★，公司三季度营收毛利率均实现了同环比增长✿★★，凸显了公司自身阿尔法✿★★，而归母净利润受费用端影响而环比略有下降✿★★，公司Q3研发费用/财务费用环比增长0.1/0.52亿元✿★★。 持续提升产品能力✿★★，MLCC业务持续突破 公司以“材料+结构+功能”为发展方向✿★★，公司光通信用陶瓷插芯✿★★、片式电阻用氧化铝陶瓷基板✿★★、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列✿★★，其中✿★★，光纤陶瓷插芯✿★★、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品✿★★。 在核心单品MLCC领域✿★★，公司形成了丰富的产品矩阵✿★★，广泛应用于移动通信✿★★、智能终端✿★★、新能源等行业✿★★。公司实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产✿★★，堆叠层数达1000层以上✿★★，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格✿★★。随着产品技术突破和品质提升✿★★，公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖✿★★，公司MLCC产品市场认可度显著提高✿★★。 投资建议 考虑到宏观环境不确定性✿★★，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.48/27.36/31.84亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润分别为 23.73/28.59/33.17亿元）✿★★，按照2024/10/30收盘价✿★★，PE为33.4/26.2/22.5倍✿★★，维持“买入”评级✿★★。 风险提示 新建产能不及预期✿★★，下游需求不及预期✿★★、未及时筹足项目建设资金风险✿★★、研报信息更新不及时✿★★，外围环境波动风险✿★★。

　　三环集团(300408) 2024Q3业绩同比高增✿★★，毛利率稳步增长✿★★，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报✿★★，2024年前三季度公司实现营收53.81亿元✿★★，同比+31.05%✿★★；归母净利润16.03亿元✿★★，同比+40.38%✿★★；扣非归母净利润14.37亿元✿★★，同比+63.66%✿★★；销售毛利率42.77%✿★★，同比+2.99pcts✿★★；销售净利率+29.80%✿★★，同比+1.95pcts✿★★。2024Q3公司实现营收19.53亿元✿★★，同比+32.29%✿★★，环比+4.81%✿★★；归母净利润5.78亿元✿★★，同比+40.59%✿★★，环比-2.50%✿★★；扣非归母净利润5.24亿元✿★★，同比+69.56%✿★★，环比-2.22%✿★★；销售毛利率44.30%✿★★，同比+4.42pcts✿★★，环比+0.93pcts✿★★；销售净利率29.55%✿★★，同比+1.68pcts✿★★，环比-2.25pcts✿★★。2024年前三季度利润增长的主要原因为✿★★：(1)下游行业需求回暖✿★★；(2)公司产品市场认可度不断提高✿★★。考虑到下游需求的回暖✿★★，我们上调公司盈利预测✿★★，预计2024-2026年归母净利润为21.11/26.94/32.85亿元（前值为18.78/23.61/27.73亿元）✿★★，当前股价对应PE为34.0/26.6/21.8倍✿★★。维持“买入”评级✿★★。 公司MLCC产品线不断丰富✿★★，技术不断突破✿★★，盈利能力明显改善 目前✿★★，公司MLCC产品已覆盖微小型✿★★、高容✿★★、高可靠✿★★、高压✿★★、高频系列✿★★，可应用在不同的领域中✿★★，形成了全面的产品矩阵✿★★。此外✿★★，公司注重自主创新✿★★，在形成规模化生产的同时降低产品材料成本✿★★、管理成本等✿★★，并通过应用新材料✿★★、新技术✿★★、新设备提高生产效率✿★★，降低生产成本✿★★。公司将持续加大对MLCC技术研发创新✿★★，不断突破粉体微粒化✿★★、介质层薄层化✿★★、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒✿★★，提高产品核心竞争力✿★★。 公司持续加大研发力度✿★★，新产品✿★★、新项目不断推进✿★★，未来可期 2024Q1-Q3公司支出研发费用4.01亿元✿★★，同比+4.15%✿★★，研发费用率达7.46%✿★★，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发✿★★，推动产业转型升级✿★★。同时✿★★，公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院✿★★，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心✿★★。 风险提示✿★★：下游需求不及预期✿★★；产能释放不及预期✿★★；客户导入不及预期✿★★。

　　三环集团(300408) 投资要点 事件概述 公司发布24年中报✿★★，公司24H1实现营收34.27亿元✿★★，yoy+30.4%✿★★，归母净利润10.26亿元✿★★，yoy+40.3%✿★★，扣非归母净利润9.14亿元✿★★，yoy+60.5%✿★★；毛利率41.90%✿★★，yoy+2.2pct✿★★，净利率29.95%✿★★，yoy+2.1pct✿★★。 24Q2公司营收18.64亿元✿★★，yoy+29.4%✿★★，qoq+19.2%✿★★，归母净利润5.93亿元✿★★，yoy+44.1%✿★★，qoq+36.9%✿★★，扣非归母净利润5.35亿元✿★★，yoy+62.7%✿★★，qoq+41.6%✿★★，毛利率43.37%✿★★，yoy+3.38pct✿★★，qoq+3.23pct✿★★。公司二季度业绩实现同环比高增✿★★，盈利能力改善显著✿★★。 两大主业进展顺利✿★★，盈利能力提升明显 分业务来看✿★★，公司电子元件及材料24年上半年营收14.44亿元✿★★，同比增长56.71%✿★★，毛利率39.82%✿★★，同比增长10.16pct✿★★，受益于消费电子需求改善及公司MLCC产品市场认可度不断提高✿★★，下游应用领域覆盖日益广泛✿★★，深度受益消费电子回暖✿★★；通信部件24年上半年实现营收12.21亿元✿★★，同比增长30.99%✿★★，毛利率43.53%✿★★，同比增长1.59pct✿★★，公司通信领域营收高增主要受益于光通信等需求持续改善✿★★。 持续提升产品能力✿★★，MLCC业务持续突破 公司以“材料+结构+功能”为发展方向✿★★，公司光通信用陶瓷插芯✿★★、片式电阻用氧化铝陶瓷基板✿★★、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列✿★★，其中✿★★，光纤陶瓷插芯✿★★、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品✿★★。 在核心单品MLCC领域✿★★，公司形成了丰富的产品矩阵✿★★，广泛应用于移动通信✿★★、智能终端✿★★、新能源等行业✿★★。公司实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产✿★★，堆叠层数达1000层以上✿★★，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格✿★★。随着产品技术突破和品质提升幻惑的鼓动✿★★，公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖✿★★，公司MLCC产品市场认可度显著提高✿★★。 投资建议 考虑到公司MLCC业务突破及公司自身成长性✿★★，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为23.73/28.59/33.17亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元）✿★★，按照2024/8/30收盘价✿★★，PE为25/21/18倍✿★★，维持“买入”评级✿★★。 风险提示 新建产能不及预期✿★★，下游需求不及预期✿★★、未及时筹足项目建设资金风险✿★★、外围环境波动风险✿★★。

　　三环集团(300408) 投资要点 2024年8月29日✿★★，三环集团发布2024年半年度报告✿★★。 24Q2营收创新高✿★★，电子元件及材料毛利率显著改善 受益于消费电子✿★★、光通信等下游行业需求持续改善✿★★，以及公司MLCC产品市场认可度不断提高✿★★，下游应用领域覆盖日益广泛✿★★，24H1公司业绩稳步增长✿★★。 24H1公司实现营收34.27亿元✿★★，同比增长30.36%✿★★；归母净利润10.26亿元✿★★，同比增长40.26%✿★★；扣非归母净利润9.14亿元✿★★，同比增长60.46%✿★★；毛利率41.90%✿★★，同比提升2.17个百分点✿★★。 分业务看✿★★，24H1电子元件及材料实现收入14.44亿元✿★★，同比增长56.71%✿★★；毛利率39.82%✿★★，同比提升10.16个百分点✿★★。通信部件实现收入12.21亿元✿★★，同比增长30.99%✿★★；毛利率43.53%✿★★，同比提升1.59个百分点✿★★。 单季度看✿★★，24Q2公司实现营收18.64亿元✿★★，同比增长29.42%✿★★，环比增长19.20%✿★★，创历史新高✿★★；归母净利润5.93亿元✿★★，同比增长44.12%✿★★，环比增长36.86%✿★★；扣非归母净利润5.35亿元✿★★，同比增长62.69%✿★★，环比增长41.63%✿★★；毛利率43.37%✿★★，同比提升3.38个百分点✿★★，环比提升3.23个百分点✿★★。 持续丰富MLCC产品矩阵✿★★，加速推动SOFC产品规模化商业应用 公司光通信用陶瓷插芯✿★★、片式电阻用氧化铝陶瓷基板✿★★、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列✿★★，其中✿★★，光纤陶瓷插芯✿★★、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品✿★★。超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖✿★★。 公司MLCC产品已形成全面产品矩阵✿★★，覆盖微小型✿★★、高容✿★★、高可靠✿★★、高压✿★★、高频系列✿★★，同时针对MLCC机械应力✿★★、啸叫等问题✿★★，为行业提出解决方案✿★★。公司现已实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产✿★★，堆叠层数超1000层✿★★，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格✿★★。车载用高容量MLCC目前已通过车规体系认证✿★★，部分规格已开始导入汽车供应链✿★★。公司将不断加大对MLCC技术研发创新和产能扩充的投入✿★★，突破粉体微粒化✿★★、介质层薄层化✿★★、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒✿★★。产能方面✿★★，截至24H1✿★★，高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目投资进度为15.24%✿★★，预计2025年5月达到可使用状态✿★★。 在SOFC新赛道✿★★，公司已成为全球SOFC电解质隔膜片✿★★、SOFC单电池的主要供应商✿★★，实现从粉体材料✿★★、单电池✿★★、电堆到发电系统的全技术链条贯通✿★★。最新开发的50kWSOFC热电联供系统体积和重量与第一代35kW持平✿★★，功率密度提升43%✿★★，并已进行超2000小时的可靠性测试✿★★，初始发电效率达65%✿★★，热电联供效率超90%✿★★，是目前国内单机功率✿★★、发电效率最高的SOFC系统✿★★。未来✿★★，公司将加速推动SOFC产品的规模化商业应用✿★★。 投资建议✿★★：鉴于公司MLCC放量顺利✿★★，我们调整此前对公司的业绩预测✿★★。预计2024年至2026年✿★★，公司营收分别为74.45/90.60/105.10亿元（前值为70.10/86.92/100.83亿元）✿★★，增速分别为30.0%/21.7%/16.0%✿★★；归母净利润分别为20.67/26.66/32.17亿元(前值为19.02/24.29/28.20亿元)✿★★，增速分别为30.8%/29.0%/20.6%✿★★；PE分别为28.2/21.8/18.1欢迎公海来到赌船710✿★★。公司紧抓MLCC国产化✿★★、高端化带来的市场机遇✿★★，持续进行MLCC技术研发创新✿★★，同时SOFC产品规模化商业应用在即✿★★。持续推荐✿★★，维持“买入-A”评级✿★★。 风险提示✿★★：下游终端市场需求不及预期风险✿★★，新技术✿★★、新工艺✿★★、新产品无法如期产业化风险✿★★，市场竞争加剧风险✿★★，系统性风险等✿★★。

　　三环集团(300408) 事件描述 近日✿★★，公司发布2024年半年报✿★★。2024H1✿★★，公司实现营收34.27亿元✿★★，同比+30.36%✿★★；归母净利润10.26亿元欢迎公海来到赌船710✿★★，同比+40.26%✿★★；扣非净利润9.14亿元✿★★，同比+60.46%✿★★。2024Q2✿★★，公司实现营业收入18.64亿元✿★★，同比+29.42%✿★★；实现归母净利润5.93亿元✿★★，同比+44.12%✿★★；扣非净利润5.35亿元✿★★，同比增长62.69%✿★★。事件点评 消费电子需求稳步复苏✿★★，业绩快速增长✿★★。2024H1✿★★，受益于消费电子✿★★、光通信等下游行业需求持续改善✿★★，公司收入✿★★、归母净利润实现了快速增长✿★★。2024Q2收入✿★★、归母净利润同比分别增长29.42%✿★★、44.12%✿★★。2024Q2毛利率 43.37%✿★★，环比2024Q1提升3.23个百分点✿★★，同比2023Q2的39.99%提升3.38pct✿★★，主要系产能利用率提升✿★★。2024半年报✿★★，存货周转天数166.51天✿★★，较2023年中报的207.59天下降明显✿★★，是自2021年年报（151.5天）以来的最低水平✿★★。 MLCC竞争力持续提升✿★★，电子元件收入✿★★、毛利率均大幅增长✿★★。分产品看✿★★，2024H1✿★★，电子元件及材料实现收入14.44亿元（收入占比42.14%）✿★★，同比增长56.71%✿★★，主要系MLCC的增长推动✿★★，公司MLCC产品市场认可度不断提高✿★★，广泛应用于移动通信✿★★、智能终端✿★★、新能源等行业✿★★。得益于产能利用率回升✿★★，2024H1公司电子元件业务毛利率大幅提升10.16个百分点✿★★，达到39.82%✿★★。通信部件业务上半年实现营收12.21亿元（收入占比35.63%）✿★★，同比增长30.99%✿★★，主要系光通信行业需求回暖✿★★。 AI服务器与笔电升级带动高容值MLCC需求✿★★，公司有望持续受益AI产业趋势✿★★。TrendForce数据显示✿★★：（1）AI服务器✿★★，MLCC总用量（GB200系统主板）较通用服务器增加一倍✿★★，且1u以上用量占60%✿★★，X6S/X7S/X7R耐高温用量高达85%✿★★，系统主板MLCC总价也增加一倍✿★★；（2）AIPC✿★★，WoA 笔电整体MLCC用量高达1160~1200颗✿★★，与Intel高端商务机种用量接近✿★★，且1u以上MLCC用量占总用量近八成✿★★。三环集团目前是国内领先的MLCC厂商✿★★，市场认可度不断提升✿★★，公司有望持续受益AI产业趋势✿★★。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.09/30.68/42.41亿元✿★★；EPS分别为1.15/1.60/2.21元✿★★；对应公司2024年9月2日收盘价30.49元✿★★，2024-2026年PE分别为26.5/19.0/13.8✿★★，维持“买入-A”评级✿★★。 风险提示 下游行业需求变化风险✿★★；技术研发风险✿★★；行业竞争加剧风险等✿★★。

　　三环集团(300408) 事件✿★★： 公司发布2024年半年度报告✿★★，2024H1公司实现营业收入34.27亿元✿★★，同比增长30.36%✿★★；公司实现归母净利润10.26亿元✿★★，同比增长40.26%✿★★。其中24Q2单季度✿★★，公司实现营业收入18.64亿元✿★★，同比增长29.42%✿★★，环比增长19.20%✿★★；归母净利润5.93亿元✿★★，同比增长44.12%✿★★，环比增长36.86%✿★★。公司盈利能力提升明显幻惑的鼓动✿★★，24Q2单季度实现销售毛利率43.37%✿★★，同比提升3.38个pct✿★★，环比提升3.23个pct✿★★。 需求回暖✿★★，电子元件材料业务快速增长 2024上半年✿★★，消费电子✿★★、通信市场逐步复苏✿★★，需求持续改善✿★★。公司2024H1电子元件材料业务收入达14.44亿元✿★★，同比快速增长56.71%✿★★。随着稼动率提升和产品价格企稳回升✿★★，公司业务毛利率达39.82%✿★★，同比高增10.16个pct✿★★。公司MLCC产品不断朝着微型化✿★★、高容化✿★★、高频化✿★★、高可靠度✿★★、高压化等方向进一步发展✿★★，持续为客户提供高价值的产品和解决方案✿★★，有望充分受益于行业回暖✿★★。 通信行业快速发展✿★★，公司与时俱进 以数据中心✿★★、云计算✿★★、大数据✿★★、物联网等为主的新兴数字化服务快速发展✿★★，通信行业结构不断变化✿★★。公司根据市场需求✿★★，适时调整产品战略规划✿★★，不断进行新品研发✿★★、工艺改进✿★★、成本控制✿★★，持续拓展新规格✿★★，开发适应市场变化的产品方案✿★★，满足客户需求✿★★，巩固产品市场地位✿★★，维持通信部件业务的平稳发展✿★★。2024H1✿★★，公司光通信部件收入达12.21亿元✿★★，同比增长30.99%✿★★。随着公司成都和苏州三环研究院的加快建设✿★★，研发力量不断增强✿★★，有望不断推陈出新✿★★，继续为客户提供高价值的产品和服务解决方案✿★★。 投资建议✿★★： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为29.17%✿★★、33.35%✿★★、20.05%✿★★，净利润的增速分别为36.09%✿★★、28.33%✿★★、21.48%✿★★。我们对公司维持买入-A的投资评级✿★★，6个月目标价为33.60元✿★★，相当于2024年30.00x的动态市盈率✿★★。 风险提示✿★★：下游需求不及预期✿★★；客户拓展不及预期✿★★；原材料价格波动风险✿★★；汇率波动风险✿★★。

　　三环集团(300408) 投资要点 事件✿★★：8月30日✿★★，三环集团发布2024年半年度报告✿★★。1）2024年上半年✿★★：公司实现营收34.27亿元✿★★，同比增长30.36%✿★★；实现归母净利润10.26亿元✿★★，同比增长40.26%✿★★；实现扣非后归母净利润9.14亿元✿★★，同比增长60.46%✿★★。2）24年Q2✿★★：公司实现营收18.64亿元✿★★，同比增长29.42%✿★★；实现归母净利润5.93亿元✿★★，同比增长44.12%✿★★；实现扣非后归母净利润5.35亿元✿★★，同比增长62.69%✿★★。 景气度回暖趋势确立✿★★，毛利率显著改善✿★★。受益于消费电子✿★★、光通信下游需求复苏及公司MLCC产品市场认可度稳步提升✿★★，24Q2公司单季度收入创新高✿★★，同比增长29.42%✿★★，单季度归母净利润同比增长44.12%✿★★。盈利能力方面✿★★，2024年上半年公司毛利率/净利率分别为41.90%/29.95%✿★★，同比提升2.17pct/2.11pct✿★★，主要系电子元件材料业务毛利率水平明显提振✿★★；24Q2公司单季度毛利率/净利率分别为43.37%/31.80%✿★★，同比提升3.38pct/3.23pct✿★★，环比提升3.23pct/4.07pct✿★★。费用率方面✿★★，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为同比-0.36pct/-1.48pct/-1.54pct/+1.17pct✿★★，环比-0.17pct/-0.33pct/-1.08pct/-0.16pct✿★★，公司在快速发展的同时✿★★，持续降本增效✿★★，完善运营管理机制✿★★。 技术深耕夯实产品高附加值基础✿★★，MLCC提质发展动能充沛✿★★。公司产品广泛应用于电子元件✿★★、光通信✿★★、新能源✿★★、移动智能终端等众多领域✿★★，多种产品在全球市场上占据主导地位✿★★。其中陶瓷基板✿★★、光纤连接用陶瓷插芯荣获国家制造业单项冠军产品称号✿★★，并保持着市场前列的优势✿★★；分产品来看✿★★：1）电子元件及材料✿★★：2024年上半年实现营收14.44亿元✿★★，同比增长56.71%✿★★，毛利率约39.82%✿★★，同比提升10.16pct✿★★，收入占比提升至42.14%✿★★，同比增长7.09pct✿★★。其中✿★★，公司MLCC业务突破粉体微粒化✿★★、介质层薄层化✿★★、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒✿★★，超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖✿★★。2）新能源✿★★：公司新一代陶瓷燃料电池发电系统的体积和重量功率密度提升30%✿★★，是目前国内单机功率✿★★、发电效率最高的SOFC系统✿★★。3）光通信部件✿★★：公司把握行业需求复苏趋势✿★★，丰富完善产品线.53%✿★★，同比提升1.59pct✿★★。 战略布局轮廓清晰✿★★，自主创新巩固竞争优势✿★★。2024年上半年✿★★，公司研发投入金额同比增长13.03%✿★★，持续推进固体氧化物燃料电池（SOFC）等新产品开发✿★★，推动产业转型升级✿★★。同时✿★★，公司发力打造西南✿★★、华东区域研发和人才中心✿★★，其中成都三环研究院已投入使用✿★★，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶✿★★，将主要承担新型电子材料和元器件的研发和生产✿★★，重点研发半导体用先进材料及精密陶瓷结构件和功能件等产品✿★★，助力解决国家重点电子元器件产品和材料等核心技术问题✿★★；同时将建设国内领先的先进材料及元器件分析测试中心✿★★，为基础材料研发和制造提供技术支持✿★★。 投资建议✿★★：考虑到被动元件行业景气度回暖✿★★，公司MLCC产品下游应用领域覆盖日益广泛✿★★，我们认为公司电子元件及材料业务仍将保持高速增长✿★★，预计公司2024至2026年营业收入为71.68亿元/88.03亿元/102.31亿元✿★★，归母净利润为19.64亿元/24.67亿元/29.80亿元✿★★，以8月30日收盘价计算✿★★，对应2024至2026年PE分别为30.64倍/24.39倍/20.20倍✿★★，维持“买入”评级欢迎公海来到赌船710✿★★。 风险提示✿★★：下游市场需求不及预期风险✿★★；行业竞争加剧风险✿★★；公司新业务开拓进展不及预期风险✿★★。

　　三环集团(300408) 主要观点✿★★： 事件 公司发布2024年中报✿★★，根据公告✿★★，公司24年上半年实现收入34.27亿元✿★★，同比增长30.36%✿★★；实现归母净利润10.26亿元✿★★，同比增长40.23%✿★★；实现扣非归母净利润9.14亿元✿★★，同比增长60.46%✿★★。毛利率41.90%✿★★，净利率29.95%✿★★。 24Q2单季度✿★★，公司实现收入18.64亿元✿★★，同比增长29.42%✿★★，环比增加19.20%✿★★；实现归母净利润5.93亿元✿★★，同比增长44.07%✿★★，环比减少36.68%✿★★；实现扣非归母净利润5.35亿元✿★★，同比增长62.69%✿★★，环比增长41.63%✿★★。毛利率43.37%✿★★，净利率31.80%✿★★。 坚持自主创新✿★★，受益下游需求改善✿★★，公司把握复苏机遇 公司以“材料+结构+功能”为发展方向✿★★，不断探索新材料✿★★、新功能✿★★、新技术✿★★。公司光通信用陶瓷插芯✿★★、片式电阻用氧化铝陶瓷基板✿★★、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列✿★★，其中✿★★，光纤陶瓷插芯✿★★、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品✿★★。受益于消费电子✿★★、光通信等下游行业需求持续改善✿★★，以及公司MLCC产品市场认可度不断提高✿★★，下游应用领域覆盖日益广泛✿★★，公司各大主营业务产品的产销量逐步恢复✿★★，有望继续保持稳健的市场地位✿★★。 MLCC业务持续突破✿★★，带动电子元件及材料业务高速增长 公司密切关注市场变化与客户需求✿★★，不断突破新关口✿★★，实现产品的高性能定制化设计✿★★、高品质批量生产✿★★，形成完整的产品线条以及配套能力✿★★，为客户提供更高价值的产品和服务解决方案✿★★。其中✿★★，MLCC产品形成了丰富的产品矩阵✿★★，广泛应用于移动通信✿★★、智能终端✿★★、新能源等行业✿★★。报告期内✿★★，公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖✿★★。此外✿★★，我国电子产品行业景气度有所回升✿★★，消费电子等下游行业需求逐步复苏✿★★。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产✿★★，堆叠层数达1000层以上✿★★，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格✿★★。随着产品技术突破和品质提升✿★★，公司MLCC产品市场认可度显著提高✿★★，下游应用领域覆盖日益广泛✿★★，为公司收入增长做出积极贡献✿★★。上半年✿★★，公司电子元件及材料业务收入14.44亿元✿★★，同比增长56.71%✿★★，毛利率同比提高10.16pct✿★★。 投资建议 我们原预计2024~2026年归母净利润分别为20.07/23.44/26.39亿元✿★★，此次调整盈利预测✿★★，预计公司2024~2026年归母净利润分别为 21.95/27.18/31.41亿元✿★★，对应PE为25/20/17x✿★★，维持“买入”评级✿★★。 风险提示 新品拓展不及预期✿★★，下游需求复苏不及预期✿★★。

　　三环集团(300408) 2024Q2业绩同环比高增✿★★，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告✿★★，2024H1公司实现营收34.27亿元✿★★，同比+30.36%✿★★；归母净利润10.26亿元✿★★，同比+40.26%✿★★；扣非归母净利润9.14亿元✿★★，同比+60.46%✿★★；销售毛利率41.90%✿★★，同比+2.17pcts✿★★。2024Q2公司实现营收18.64亿元✿★★，同比+29.42%✿★★，环比+19.20%✿★★；归母净利润5.93亿元✿★★，同比+44.12%✿★★，环比+36.86%✿★★；扣非归母净利润5.35亿元✿★★，同比+62.69%✿★★，环比+41.63%✿★★。2024年上半年利润增长的主要原因为✿★★：(1)消费电子✿★★、光通信等下游行业需求持续改善✿★★；(2)公司MLCC产品市场认可度不断提高✿★★，下游应用领域覆盖日益广泛✿★★。我们维持公司盈利预测✿★★，预计2024-2026年归母净利润为18.78/23.61/27.73亿元✿★★，当前股价对应PE为32.0/25.5/21.7倍幻惑的鼓动✿★★。我们看好公司MLCC的长期发展✿★★，维持“买入”评级✿★★。 公司两大主业进展顺利✿★★，产品技术不断突破✿★★，盈利能力明显改善 电子元件及材料业务✿★★：2024H1实现营收14.44亿元✿★★，同比+56.71%✿★★；毛利率39.82%✿★★，同比+10.16pcts✿★★。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产✿★★，堆叠层数达1000层以上✿★★，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格✿★★，市场认可度显著提高✿★★。通信业务✿★★：2024H1实现营收12.21亿元✿★★，同比+30.99%✿★★；毛利率43.53%✿★★，同比+1.59pcts✿★★。公司首次对外公布展示新开发的50kW SOFC热电联供系统✿★★，此新一代系统的功率密度提升了43%✿★★，初始发电效率达到65%✿★★，热电联供效率达到90%以上✿★★，是目前国内单机功率✿★★、发电效率最高的SOFC系统✿★★。 公司持续加大研发力度✿★★，新产品✿★★、新项目不断推进✿★★，未来可期 2024H1公司支出研发费用2.60亿元✿★★，同比+13.03%✿★★，研发费用率达7.58%✿★★，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发✿★★，推动产业转型升级✿★★。同时✿★★，公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院✿★★，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心✿★★。截至本报告出具日✿★★，成都三环研究院已投入使用✿★★，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶✿★★。 风险提示✿★★：下游需求不及预期✿★★；产能释放不及预期✿★★；客户导入不及预期✿★★。

　　三环集团(300408) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩预告✿★★，预计上半年实现归母净利润约9.51-10.97亿元✿★★，同比增长30%-50%✿★★。实现扣非净利润约8.54-9.68亿元✿★★，同比增长50%-70%✿★★。 核心观点 24H1利润高增✿★★，未来有望保持逐季环比递增✿★★。根据业绩预告进行测算✿★★，预计Q2公司实现归母净利润约5.18-6.64亿元✿★★，若按区间中值5.91亿元测算✿★★，则Q2有望实现同比增长43.80%✿★★，环比增长36.49%✿★★。我们认为✿★★，上半年的高增长✿★★，主要是受益于下游需求的复苏✿★★，特别是公司MLCC的产品覆盖领域拓宽✿★★、市场认可度不断提高✿★★，陶瓷插芯✿★★、陶瓷基片✿★★、陶瓷封装基座等核心产品的下游光通信✿★★、消费电子的行业需求持续改善幻惑的鼓动✿★★。展望下半年✿★★，电子行业将进入传统旺季✿★★，需求复苏的情况有望好于上半年✿★★，公司的业绩表现有望保持环比递增✿★★。 高容产品持续突破✿★★，MLCC产能有望加速爬坡✿★★。根据公司公告✿★★，2023年公司在车载用高容量MLCC产品有较大突破✿★★，已经通过车规体系认证✿★★，进入汽车供应链✿★★，建立合作的客户及供应的规格✿★★、数量✿★★，均逐步提升✿★★。我们认为✿★★，在经历较为漫长的产品认证周期后✿★★，公司的车规级产品有望在2024年进入加速阶段✿★★。截至2023年底✿★★，公司定增用于扩产高容MLCC的项目累计投入约4.3亿元✿★★，仅占总投资额的11.5%✿★★，项目完工日期截至25年5月✿★★，高容未来的扩产有望持续加速✿★★。 被动大厂酝酿涨价✿★★，行业有望触底反弹✿★★。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道✿★★，由于下半年各手机大厂新机齐发✿★★，加上PC市况逐渐转向复苏✿★★，同时面对银价上扬✿★★，一线大厂包括村田✿★★、TDK等✿★★，有机会调升积层式电感／磁珠报价✿★★，预期大尺寸会先涨价✿★★，涨幅约10%至20%✿★★。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道✿★★，2023年10月全球积层陶瓷电容（MLCC）龙头村田认为被动元件需求已开始触底反弹✿★★。预期村田2024财年的出货数量将有个位数百分比增长✿★★。我们认为✿★★，AI或驱动被动元件升级周期✿★★，叠加半导体去库进展顺利✿★★，被动元件产业链有望周期逐步复苏✿★★。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级✿★★。我们预计公司2024-2026年实现净利润21.26/27.55/34.52亿元✿★★，对应EPS为1.11/1.44/1.80元✿★★，8月5日收盘价对应的PE分别为27.91/21.53/17.18倍✿★★。我们认为✿★★，公司是国内被动元器件的龙头供应商✿★★，是陶瓷材料平台型企业✿★★，未来有望持续受益行业需求复苏及国产化率提升✿★★，进一步实现营收和利润规模的快速增长✿★★。 风险提示 行业复苏低于预期✿★★、国产替代低于预期✿★★、高端产品突破低于预期✿★★。